必一運(yùn)動(dòng)（B·SPORT）

　　事件：2025年04月23日，公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.01億元，同比增長(zhǎng)11.05%；歸母凈利潤(rùn)9.71億元，同比下降29.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.37億元，同比下降27.94%；擬現(xiàn)金分紅總額4.72億元，分紅率達(dá)48.57%，提升5.7pct。25Q1營(yíng)收50.05億元，同比增長(zhǎng)11.35%；歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比下降9.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.04億元，同比下降26.63%。

　　24年收入增速穩(wěn)健，家用控制器及海外業(yè)務(wù)引領(lǐng)成長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，24年1）智能控制部件營(yíng)收達(dá)102.74億元，同比增長(zhǎng)20.37%，占收比45.86%，毛利率14.74%，同比下降1.15pct。其中，液晶電視主控板卡營(yíng)收達(dá)66.29億元，同比增長(zhǎng)11.82%，占收比29.59%，出貨量達(dá)到6,732萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)4.53%，占全球總出貨量的32.72%，全球領(lǐng)先。家用電器控制器收入17.22億元，同比增長(zhǎng)65.64%，占收比7.69%。汽車電子、電力電子等產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)19.23億元，同比增長(zhǎng)22.67%。2）智能終端及應(yīng)用營(yíng)收達(dá)116.27億元，同比增長(zhǎng)4.23%，占收比51.90%，毛利率25.66%，同比下降4.98pct。其中，商用顯示設(shè)備及系統(tǒng)營(yíng)收92.98億元，同比增長(zhǎng)1.04%，占收比41.51%，計(jì)算機(jī)及周邊設(shè)備營(yíng)收達(dá)8.25億元，同比增長(zhǎng)56.55%，占收比3.68%，音視頻設(shè)備及系統(tǒng)營(yíng)收達(dá)5.36億元，同比增長(zhǎng)24.88%，占收比2.39%，其他產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)9.68億元，同比下降2.81%，占收比4.32%。3）其他產(chǎn)品及服務(wù)營(yíng)收達(dá)5.01億元，同比增長(zhǎng)3.66%，占收比2.24%。分行業(yè)應(yīng)用看，24年教育業(yè)務(wù)營(yíng)收50.54億元，同比下降8.75%，主因客戶采購(gòu)預(yù)算收緊，希沃交互智能平板出貨量份額達(dá)50.8%；海外業(yè)務(wù)營(yíng)收43.48億元，同比增長(zhǎng)16.83%，得益于公司緊抓海外信息化設(shè)備需求增長(zhǎng)機(jī)遇并推進(jìn)與微軟、英特爾等生態(tài)伙伴合作；企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收15.83億元，受市場(chǎng)需求疲軟因素影響，同比下降2.60%。

　　25Q1收入穩(wěn)健，毛利率環(huán)比企穩(wěn)，理財(cái)收益、政府補(bǔ)助等因素導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓。

　　25Q1公司收入延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們判斷主因國(guó)內(nèi)教育業(yè)務(wù)向好、家用電器控制器等收入保持較快增長(zhǎng)。2024年毛利率21.33%，同比下降3.69pct，而25Q1毛利率20.66%環(huán)比增長(zhǎng)1.45pct。25Q1凈利潤(rùn)承壓，主因1）研發(fā)費(fèi)用提升：25Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比下降1.1pct/下降0.89pct/增長(zhǎng)0.27pct。2）理財(cái)收益及政府補(bǔ)助減少，25Q1計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助下降2459萬(wàn)元，因利息收入等原因財(cái)務(wù)費(fèi)用凈收益減少3119萬(wàn)元。且公司在資金結(jié)構(gòu)上做了進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，屬于經(jīng)常性損益的利息收入有所減少，而列示于非經(jīng)常性損益的債權(quán)投資收益明顯增加，使得公司25Q1扣非歸母凈利潤(rùn)降低26.63%。

　　投資建議：看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持龍頭地位，預(yù)計(jì)教育業(yè)務(wù)有望迎來(lái)復(fù)蘇，家用電器控制器、計(jì)算設(shè)備等業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增，毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升且加強(qiáng)費(fèi)用管控。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為10.3/11.1/12.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22x/21x/18x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。